登陆港交所没多久，“中国第五大奶牛牧场运营商”澳亚集团没能走出破发“魔咒”。发售价每股6.4港元，截至1月12日上午，已跌破6港元。

业内分析认为，资本市场对澳亚集团的态度，实则是对现今奶业大环境的反应。在消费需求不旺、奶价持续低迷、养殖成本上涨、企业纯利及毛利率出现下降的背景下，澳亚集团此时上市或许不是最佳时机。

股价持续破发超一周

(资料图片仅供参考)

2022年3月29日，港交所首次披露澳亚集团招股书。9个月后，这一国内“最大的独立原料奶生产商”登陆港交所。

招股书显示，澳亚集团2004年通过与蒙牛成立合资企业开始中国业务。2008年退出与蒙牛合资企业后，考虑到地貌气候、地理位置等因素，澳亚集团2009年开始在山东运营第一个自有牧场，并自2018年起发展肉牛业务。

截至2022年6月30日，澳亚集团在山东、内蒙古拥有10个奶牛牧场，奶牛存栏量111424头；同时拥有2个大规模肉牛饲养场，饲养肉牛28152头。根据咨询机构弗若斯特沙利文资料，澳亚集团是中国前五大奶牛牧场运营商之一，2021年分别按原料奶销量、销售额、产量计，其在国内所有牧场中分别排名第三、第四、第五；截至2021年底，澳亚集团在中国肉牛饲养企业中位列第11位，市场份额为0.03%。

得益于近年来中国牛奶消费量的增加、新兴乳制品品牌对优质原料奶的需求，2019年—2021年，澳亚集团持续经营业务收入分别为3.52亿美元、4.05亿美元、5.22亿美元，年复合增长率为21.9%；母公司拥有人应占利润分别为6756.7万美元、9584万美元、1.05亿美元，持续经营业务纯利年复合增长率为18.4%。

分业务而言，2019年—2021年，澳亚集团原料奶收入分别为3.16亿美元、3.5亿美元、4.38亿美元，均占集团收入的80%以上；肉牛业务收入分别约为2223.6万美元、4300.3万美元、5050万美元，2021年收入比重接近10%。

尽管业绩表现优秀，但澳亚集团上市初期未能摆脱破发。澳亚集团发售价定为6.4港元/股，2022年12月30日上市首日，其开盘价为6.1港元/股，盘中最大跌幅超过15%，收盘时跌幅为0.47%。直到2023年1月12日上午，澳亚集团仍在延续破发态势。

上市遭遇奶价低迷

奶业上游杂志《荷斯坦》杂志主编豆明认为，澳亚集团牧场管理做得很好，但养殖回报率低、周期长，加之近两年奶业形势不好，导致澳亚集团一些运营指标和股价出现阶段性问题。

农业农村部数据显示，2022年上半年，我国奶业主产省份生鲜乳均价为4.2元/公斤，同比下降1.4%。同期，各奶企原料奶均价也出现波动，加之饲料成本上涨，降本增效成为奶业主基调。即便进入2023年1月销售旺季，奶价上涨也未如期到来，反而呈现出旺季不旺的尴尬局面。

新京报记者近日从河北奶协、山东奶协及奶农方面获悉，目前部分地区奶价在3.9元/公斤左右，而公斤奶成本已达到4.2元左右，养殖亏损的同时，还面临下游和终端需求下降、原料奶销售不畅等难题。自2022年12月开始，乳企相继出现喷粉现象，尽管“倒奶”情况并不普遍，但为降低成本，不少中小牧场选择把奶牛当作肉牛卖，活牛若用于养殖基本无人接手。

河北奶协、山东奶协近期均在公开文章中提到眼下奶业出现的困境，如原料奶供应增加、乳品消费减少、养殖成本上涨、奶价持续下行，乳企库存激增、产量下调、生鲜乳使用量骤减等。河北奶协文章称，据不完全统计，河北省日前每天喷粉储存的富余生鲜乳在4000吨以上，每天占用企业资金达1600万元以上。山东乳企也反映每吨生鲜乳成本3.8万元，而售价只有2.7万元左右。

反映在澳亚集团财务数据中，2019年—2021年，受益于母牛数量增加、平均产奶量增加及收购恒天然2座醇源奶牛场，澳亚集团报告期内原料奶销量增长，原料奶平均售价增长也受到市场供需态势推动。澳亚集团此次上市的一项重要目标，就是将募资用于牧场群扩建，其中包括建设醇源3号和4号牧场，并与下游乳企及地方政府在内蒙古建设新的牧场设施，以进一步覆盖潜在新客户。

不过受新购醇源牧场利用率低、饲养成本上涨等因素影响，澳亚集团毛利率从2020年的36.7%降至2021年的35.1%；2022年上半年叠加奶价下降影响，其原料奶毛利率继续下降至27.2%。

与此同时，澳亚集团肉牛业务也经历了售价下降。2019年—2021年，受牛肉供应短缺加剧推动，澳亚集团肉牛平均售价增长；至2022年6月30日止的6个月，其肉牛平均售价下降10.3%。报告期内每吨已售肉牛平均饲养成本增加45%，导致肉牛毛利率下降。

从整体业绩表现来看，澳亚集团2022年上半年毛利、毛利率、纯利及纯利率均较2021年同期有所下降，主要由于饲料、原料采购价格上涨等导致饲养成本增加33.7%；所购醇源牧场因增产期间利用率相对较低，毛利率低于其他牧场。

新兴品牌客户能否支撑业绩增长？

尽管难逃大环境影响，但乳业专家宋亮认为，澳亚集团自身的问题也不容忽视。“目前奶业大环境不好，自2022年7月后，白奶继酸奶后也开启了销售下滑，下游乳企普遍在喷粉，2023年形势可能会更加严峻，所以我认为澳亚集团此时上市可能不是最佳时机。”

澳亚集团曾在招股书中强调，自己是国内十大牧场运营商中最大的，也是唯一的“独立奶牛牧场运营商”。所谓“独立奶牛运营商”，是指不依赖其主要股东为主要客户的公司。澳亚集团认为，其拥有更强的议价能力，能够更好地受益于中国乳制品市场增长及消费升级。

不过在此次上市前，澳亚集团还是引进了一批下游乳企作为战略股东，其中包括明治乳业、简爱母公司朴诚乳业、元气森林旗下酸奶品牌“北海牧场”及新希望乳业等。招股书显示，上市前控股股东、新加坡上市主体佳发集团牧场持有澳亚集团62.5%的股权，明治中国持股25%，新希望乳业GGG公司、元气森林方面、朴诚乳业持股比例分别为5%、5%、2.5%。

对于上市前引入下游乳企作为战略股东，澳亚集团曾解释称，这表明投资者对集团发展有信心，能够使澳亚与中国优质下游参与者合作，将集团发展为中国最大的独立原料奶生产商。

新京报记者注意到，新兴乳品品牌在澳亚营收中占据重要位置。招股书显示，澳亚集团主要客户分为两部分，一部分是蒙牛、光明、明治、君乐宝、新希望乳业、佳宝、卡士等全国及区域领先的乳制品制造商，合计占澳亚集团2021年原料奶业务总收入的83%；另一部分客户来自简爱、北海牧场等新兴乳制品品牌，2021年为其贡献15%的原料奶收入。2022年上半年，领先乳品制造商和新兴乳制品品牌对澳亚集团的营收贡献分别为81%、16%。

澳亚集团在招股书中称，2022年疫情未对公司原料奶业务造成影响，前三季度原料奶收入有所增加，但其“终端客户对乳制品的需求仍然强劲”的表述是否适用于2022年四季度及2023年初现状需打上问号。

宋亮分析称，澳亚集团不像现代牧业、优然牧业那样有龙头乳企“背书”，因此抗市场风险难度相对更大。现阶段其现有股东即主要客户业绩都在承压，即便新希望乳业业绩表现尚可，也不足以支撑澳亚集团业绩提升。

针对上述问题，2023年1月9日，新京报记者联系澳亚集团进行采访，截至发稿尚未回复。